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结构性风险暴露是一味良药  

2014-06-19 11:02:33|  分类: 经济评论 |  标签: |举报 |字号 订阅

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长期来看,只要中国经济转型尚未成功,经济下行压力就始终存在,调结构促转型的艰巨性和长期性决定了经济下行压力的长期性。稳增长的双轨制框架,很好地解释了当前中国经济的两个典型背离:经济下行压力持续存在,但就业仍总体良好;决策层没有再明确强调房价调控目标,但房价已开始环比回落。通过局部可控的结构性风险暴露,引导资源正确流动,是中国经济结构调整的重要一环,也是中国经济祛病健体的一味良药

 

5月份多项经济指标呈现积极变化。工业生产、消费均小幅改善,基础设施投资增长明显,发挥了稳增长“调节器”作用;此外,构成“克强指数”的用电量、铁路货运量和新增信贷三个指标也呈现积极变化。与4月份各主要经济指标全面回落的情形相比,5月份经济整体呈弱企稳态势

为将经济保持在合理区间,3月19日国务院常务会议提出“加快重点投资项目前期工作和建设进度”、“及时拨付预算资金”,此后国家预算资金增速大幅回升,政府也相应加强了投资“稳增长”的调节力度。自4月以来,为加大投资对稳增长的“拉力”,国务院常务会议相继推出了棚改、铁路和水电等具体投资措施,5月末预算资金和中央投资项目均明显增长,投资对“稳增长“的短期拉动效应已初步显现。

但5月份整体投资仍延续8个月回落态势。其中房地产投资面临加速下行压力,受库存和产能过剩影响,制造业景气改善仍未传导至上游投资端,1-5月房地产和制造业投资增幅分别回落1.7和1个百分点。5月份部分经济指标温和回升的背后,更多反应出短期稳增长政策的“有限度”特征。正如李克强总理所指出的,“不能把今天的垫脚石变成明天的绊脚石”。在投资保障经济增长短期趋稳的情况下,需要更多通过进一步简政放权、微观放活,减轻企业负担、扩大扶持力度,解决中小微企业融资难和办事难问题,并加强督查政策落地,以激发经济可持续增长的长效能动。政府的一系列“简政放权”和“微观放活”措施,要旨即在形成“简政放权→中小微企业活力增强→就业状况良好→经济下行容忍度提高→经济转型升级空间和力度增强”的正螺旋反馈机制

数据显示,1-5月份城镇新增就业600万人,完成全年目标的60%,超额完成阶段性目标,其中3、4、5月调查失业率分别为5.17%、5.15%和5.07%,呈回落态势。在当前经济下行压力下,能保持较好的就业态势,很大程度上得益于简政放权、微观放活的改革举措,激发了广大中小微企业吸纳就业的主渠道作用。

我们的逻辑是,在就业良好的情况下,依靠投资短期拉动经济增长的迫切性和必要性就大为降低。除非突发不可预期的外部冲击,短期投资稳增长力度会适而可止,真正需要的是通过“放权放活”创造更多空间和动力来培育经济内生力量。正因如此,新一届政府“稳增长”措施中体现出鲜明的“双轨制”特征(笔者此前已撰文对稳增长“双轨制”做出阐述)。除非在就业出现急速下滑等非常情况下,稳增长“双轨制”将更多通过改革、放权、放活来有效提高微观主体和经济内生活力。在稳增长动力完全切转到经济内生动力之际,也就是中国经济转型升级成功之时

在持续近3个多月的“稳增长”政策下,投资仍未“预期”大幅回升;相反,决策层不断推出举措减轻企业负担、扩大扶持力度,解决中小微企业融资难和办事难顽症,并着力督查政策落地,5月数据再次验证了稳增长“双轨制”逻辑。这个逻辑很好地解释了当前中国经济中的两个典型“背离”:一是,经济下行压力持续存在,但就业仍总体良好;二是,决策层没有再“明确强调”房价调控目标,但房价已开始环比回落。

在这个逻辑下,长期来看,只要中国经济转型尚未成功,经济下行压力就始终存在,调结构促转型的艰巨性和长期性决定了经济“下行压力”的长期性。这才是新一届决策层面临的长期课题。尤其在经济转型升级、爬坡过坎的初始期,因各级政府、市场主体的预期差异导致经济过分波动的可能加大,因此,明确和稳定预期(包括各级政府官员预期)就显得至关重要,这也正是李克强总理在各不同场合屡次明确阐述和传达中央政策精神的要旨所在。

因缺乏“明确”的预期引导,目前市场对经济的一个重要分歧是,在经济持续下行压力下,房地产政策要不要或者应不应该放松?我们统计发现,2013年以来,公开报道的信托兑付危机事件就至少22起,其中55%与房地产开发有关,41%与资源矿产等开发有关。局部行业风险暴露以及可能导致的连锁反应,引发政策放松预期其实很自然。但我们研究认为,局部结构性风险释放是扭转刚性兑付心理惯性、还原和完善市场优化资源配置功能,真正发挥市场配置资源决定性作用的必由之路。

无疑,当前房地产市场正处于徘徊的路口。中国经济要成功转型必须要房地产市场回归本原面目,以释放被其吸附的大量资源,房地产市场回归“健康”是中国经济转型升级的必要一环。我们的判断是房地产市场政策上不会整体松动未来房地产投资仍面临压力在中国经济窄幅震荡背景下房地产业和资源开发等行业持续下行压力较大未来可能出现更多相关结构性风险暴露

一定程度而言,长久以来中国金融市场的“刚性”兑付造成了金融市场以及参与者的不理性和不成熟。风险本来就是金融市场本质特征之一,没有风险的金融市场,还有什么创新可言,还谈何资源优化配置?通过局部可控的风险暴露,引导资源“正确”流动,是中国经济结构调整的重要一环。结构性风险暴露是经济持续下行态势的必然,也是中国经济祛病健体的一味良药

 

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本文已于2014年6月18日在《每日经济新闻》发表:

http://www.mrjjxw.com/shtml/mrjjxw/20140618/52177.shtml

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